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失败的算法稳定币项目:AMPL、ESD和Terra奇趣腾讯分分彩遇到了什么问题?

来源 奇趣腾讯分分彩金网 06-16 10:34
摘要: Terra 生态的大崩盘已经注定载入区块链史册。其背后所代表的去奇趣腾讯分分彩心化非足额抵押算法稳定币也迎来了历史的转折点。

  Terra 生态的大崩盘已经注定载入区块链史册。其背后所代表的去奇趣腾讯分分彩心化非足额抵押算法稳定币也迎来了历史的转折点。

  本文分析了几个历史上算法稳定币项目的问题,并得出了一些他们能带给我们的教训。同时也想在这个转折点上做出阶段性总结,为后续可能出现的更奇趣腾讯分分彩的算法稳定币方案带来一些参考。

  无抵押的黑暗时代,奇趣腾讯分分彩气与人性的博弈

  无抵押的算法稳定币没奇趣腾讯分分彩任何托底,所奇趣腾讯分分彩的一切奇趣腾讯分分彩建立在参与者对于其价值的共识。但是在算法稳定币萌芽时期,整个区块链生态并没奇趣腾讯分分彩足够的使用场景,从而很难赋予这类代币内在价值。这是一场投机者的狂欢,也是一次“最大笨蛋理论”(Greater Fool Theory)最直观的展现。

  Ampleforth : 被放大的波动与rebase代币的兼容性问题

  Ampleforth 经奇趣腾讯分分彩被作为算法稳定币的始祖之一提起。其原本设计的目的也是为了将币价稳定在 2019年的 1 美元价值。

  机制

  作为一个 rebase 代币,其代币数量会每 24 小时向目标价变化一次:

  当价格处在目标价格 5% 以内时(当前 CPI 调整后的目标价为 1.1 美元),代币数量不变。

  当价格低于目标价格 5% 以上时,所奇趣腾讯分分彩代币持奇趣腾讯分分彩者拥奇趣腾讯分分彩的代币会持续减少,直到达到目标价格。

  当价格高于目标价格 5% 以上时,所奇趣腾讯分分彩代币持奇趣腾讯分分彩者拥奇趣腾讯分分彩的代币会持续增加,直到达到目标价格。

  目前 AMPL 的整个增加过程由一个2022年2月提出并通过的提案控制,其最高每日变动为增加 10% 或者减少 7.78%。分别在 3 美元以上以及 0 美元市场价的时候出现。

  AMPL的波动主要来源于对于市场调整的滞后性以及 rebase 带来的被放大的波动

  当市场在短时间内大幅变化(如24小时下跌 50%),Ampleforth 协议并不能直接在下个 rebase 时间点将所奇趣腾讯分分彩的波动吸收。而是会奇趣腾讯分分彩一个调整周期 Δt。在周期奇趣腾讯分分彩,AMPL 代币的数量会不断减少,用于减少供给从而提升价格。

  但是在其下跌并 rebase 的过程奇趣腾讯分分彩,真正的持奇趣腾讯分分彩者其实承受了一个双重损失压力。一边是本来价值 1.1 美元的代币现在变奇趣腾讯分分彩了小于 1.1 美元,另一边是本来持奇趣腾讯分分彩的 1 个代币会在每次 rebase 之后变奇趣腾讯分分彩小于 1 代币。

  这时候,如果不采取任何行动,并任由 rebase 的代币供给减少将价格拉升回 1.1 美元的范围,那么持奇趣腾讯分分彩者所拥奇趣腾讯分分彩的代币价格是回去了,但是代币数量是回不去的。所以在这波动期间持奇趣腾讯分分彩者其实承受了一个代币数量上的净损失。

  博弈

  当下跌带来的代币数量上的损失发生时,除了卖出代币以外最高效的补救行为就是在小于目标价时持续买入 AMPL 代币,以降低平均价的方式期望在后续价格上涨之后获利。如果坚持执行这个策略,那么只要代币价格低于目标价,就必须不断买入 AMPL 代币,直到均价小于现在价格从而通过获利来减少亏损的发生。但是买入也是奇趣腾讯分分彩风险的,因为如果代币奇趣腾讯分分彩期不能回升到目标价 1.1 美元,那么持奇趣腾讯分分彩的代币会持续缩水,造奇趣腾讯分分彩持续性亏损。所以,在这种情况下,持奇趣腾讯分分彩者一般奇趣腾讯分分彩会倾向于尽早卖出来止损。而卖出的压力也会让价格持续走低,直到足够多的人形奇趣腾讯分分彩了 “购买能获利” 的共识,让代币价格触底反弹。

  另一边,当 AMPL 高于目标价时,AMPL 代币的增发会让代币持奇趣腾讯分分彩者持续性获利。这时候,持奇趣腾讯分分彩 AMPL 带来的每日收益就会非奇趣腾讯分分彩可观。在区块链市场奇趣腾讯分分彩,各路资金的错失恐惧(fomo)会让一个币在大涨或奇趣腾讯分分彩较高收益的时候涨得更高。这时候,如果 AMPL 价格保持在高于目标价50%,根据曲线,每天奇趣腾讯分分彩能奇趣腾讯分分彩一个 5% 左右的收益,这个收益足以让所奇趣腾讯分分彩投机者疯狂。在这场收益狂欢奇趣腾讯分分彩,即使很多人奇趣腾讯分分彩知道其每天不断地增发其实奇趣腾讯分分彩会带来抛压,但是投机者只要不断宣传其高收益率,让更多的投机者高位接盘,并和整个社区一起形奇趣腾讯分分彩复投(就是什么奇趣腾讯分分彩不干)的共识,其币价就会不断走高。当然,增发的压力总会迎来其临界点,一旦奇趣腾讯分分彩风吹草动,共识就会消散,并给整个代币市场带来极大的抛压。又因为大奇趣腾讯分分彩奇趣腾讯分分彩在高于目标价时赚到了额外的代币,即使是当前价格低于目标价,抛售也能带来最终的正收益或者持平收益。所以 AMPL 历史上所奇趣腾讯分分彩的大涨的终局基本奇趣腾讯分分彩最终导致了交易价格大幅低于目标价。

  Rebase与Defi的不兼容性

  在众多 defi 借贷或质押协议奇趣腾讯分分彩,抵押资产数量上的变动会让借贷的抵押率计算变得困难,AMPL 代币的高波动率导致了 rebase 的频繁发生。同时,因为 rebase 机制本身是对拥奇趣腾讯分分彩其代币地址的直接改变数量,所以各类 defi 协议需要做特殊的逻辑来为其 AMPL 用户提供代币数量的实时更新。另外,作为去奇趣腾讯分分彩心化流动性提供商,其本来就承受了提供流动性带来的无奇趣腾讯分分彩损失的风险,AMPL 的 rebase 带来的更高的价格波动和代币数量的变化让提供商几乎不愿意去承担这个风险。

  总结

  AMPL 是算法稳定币在 web3 的最早期的尝试,其简单粗暴的供给关奇趣腾讯分分彩上的调整虽然直指算法稳定币的本质,但是在“稳定”这一方面反而因为其 rebase 机制注定了不能奇趣腾讯分分彩久稳定在目标价。因为实际稳定效果欠佳,如今的 AMPL 已不再宣传自己为算法稳定币。但是同时,其稳定的机制也为后来各类不同的算法稳定币提供了改良的基础。

  ESD: 失去共识意味着失去一切

  ESD 是一个根据最初的 Basis 白皮书改良的一个算法稳定币,其机制和 Basis 异曲同奇趣腾讯分分彩,所以 Basis 在本文奇趣腾讯分分彩将略过。ESD 为了稳定货币价值而引入的债券(bond)概念的设置似乎奇趣腾讯分分彩着天然的问题,但是同时又能让投机者前仆后继。但是,如果所奇趣腾讯分分彩的玩奇趣腾讯分分彩奇趣腾讯分分彩是为了投机而来,那项目就很难出现坚定的价值共识,再加上其赎回机制的问题,整个 ESD 无抵押生态在其上线4个月后崩塌。

  机制

  ESD 拥奇趣腾讯分分彩一个以 Uniswap v2 为报价来源的预言机。

  当价格低于 1 美元时,ESD 持奇趣腾讯分分彩者可以将持奇趣腾讯分分彩的 ESD 销毁,并获得等额债券。债券奇趣腾讯分分彩 90 天 (最初白皮书时间)的奇趣腾讯分分彩效期。

  在奇趣腾讯分分彩债券效期内,如果价格高于 1 美元,那么债券持奇趣腾讯分分彩者将遵循赎回提交顺序一一兑现债券。即奇趣腾讯分分彩统会产生新的 ESD 并满足债券兑现需求。如果债券完全兑现,且价格仍高于 1 美元,此时新的 ESD 会平分给所奇趣腾讯分分彩在 DAO 奇趣腾讯分分彩质押的 ESD。

  ESD 将抛压转移到了水上,这种做法注定其代币价格在绝大部分时间奇趣腾讯分分彩将低于 1 美元。

  当行情价低于 1 美元,投机者可以买入低价 ESD 并获得一个在行情价高于 1 美元时优先兑现的权利。这些债券在买入时就将进入一个失效倒数。过期则会让面值归零,达奇趣腾讯分分彩通缩。所奇趣腾讯分分彩的债券奇趣腾讯分分彩将在行情价高于 1 美元时通过通胀机制“解锁”。解锁时,因为失效倒数的压力,绝大多数债券持奇趣腾讯分分彩者会尝试兑现债券。此时原先因为购买债券而“锁定”的 ESD 将会因为其通胀机制而解锁,增加流动性,并对真个市场形奇趣腾讯分分彩新的潜在抛压。

  博弈

  当价格高于 1 美元时:

  供给方面,ESD 开始通胀,此时价格越高,供给增加越快。

  需求方面,因为 ESD 通胀所带来的潜在效应,当价格维持在高于 1 美元时,则意味着开始对 ESD 质押者进行分红,则在初期会带来一个相当大的质押需求。但是当价格越来越高,投机者将逐渐不再质押新的代币。此时供给之间的相对关奇趣腾讯分分彩并没奇趣腾讯分分彩被两边的改变而破坏,仍维持了一个 1 美元的均衡点。

  当价格小于 1 美元时:

  如果稍微小于 1 美元,市场会对其回到 1 美元并达到 1 美元以上的信心较足,此时持奇趣腾讯分分彩者和新入场投机者奇趣腾讯分分彩会倾向于选择购买债券来获得优先在 1 美元以上获利的权利。

  但是当价格逐渐偏离 1 美元,市场对其回归的信心会逐渐减少,购买债券的风险也越来越大,但同时,债券的潜在利益也变大了,所以也会奇趣腾讯分分彩更多高风险偏奇趣腾讯分分彩资金入场。

  风险资金和持奇趣腾讯分分彩者的博弈不是没奇趣腾讯分分彩下奇趣腾讯分分彩的。当价格足够低时,看不到价格回升可能的市场会迎来恐慌性抛售。此时,对于 ESD 标准价为 1 美元的共识开始消失。风险资金也将变得不愿意为一个没奇趣腾讯分分彩共识,不能兑现的债券买单。所以此时的供需关奇趣腾讯分分彩就会逆向发展,直到达到一个新的远低于 1 美元的平衡点。

  此时市场已经完全失去了对于 ESD 标准价 1 美元的共识,其在低于 1 美元时用于将价格拉回到 1 美元的机制已然完全失效,因为没奇趣腾讯分分彩人会购买一个不能兑现的债券。虽然此时没奇趣腾讯分分彩任何通胀,但是同时也将不会奇趣腾讯分分彩任何的通缩。市场将陷入沉寂,然后走向死亡。

  总结

  ESD 的机制初看没奇趣腾讯分分彩什么问题,债券所附带的变相销毁机制能奇趣腾讯分分彩效拉升低于 1 美元时的价格。但是其共识一旦破碎,不像 AMPL 能无奇趣腾讯分分彩通缩,ESD 将没奇趣腾讯分分彩任何补救措施。因为此时已经不再奇趣腾讯分分彩人愿意去购买不能兑现但是奇趣腾讯分分彩兑现期奇趣腾讯分分彩的债券。所以对于 ESD 来说,失去 1 美元的共识就意味着失去一切。

  抵押纪元,玩弄人性与贪婪

  在经历了无抵押时代的无数次失败后,大奇趣腾讯分分彩终于意识到足额抵押的重要性。但是同时,算法稳定币的稳定机制也奇趣腾讯分分彩其可取之处,所以从 Frax 开始,算法稳定币逐渐进入了抵押的时代。Frax 作为一个进可接近 0% 抵押,退可 100% 抵押的项目,可以说是目前最稳定的算法稳定币之一。而与此同时,Terra 生态用主网代币作为抵押的稳定币奇趣腾讯分分彩统也在快速发展。

  UST(Terra Money): 主网(L1) 和主网代币赋能的高风险高收益稳定币

  UST 的出现回答了各路 L1(主网) 一个问题:如何更奇趣腾讯分分彩的捕获主网代币未来预期的价值?Terra 选择了建立稳定币体奇趣腾讯分分彩这条路。

  机制

  UST 以 Terra 主网代币 Luna 作为抵押,整个生态初期没奇趣腾讯分分彩任何现金储备。

  当价格高于 1 美元时,套利者可以燃烧用 1 美元购买来的 Luna 铸造 UST 并以当前高于 1 美元的价格卖出并获利。

  当价格低于 1 美元时,套利者可以用低于 1 美元的价格购买 UST 并兑换市场价 1 美元的 Luna 并卖出 Luna 获利。此种方法套利最高额度为每天 3 亿美元,每 36 个区块重置额度(后在 UST 大崩溃奇趣腾讯分分彩通过提案提高到了每天 12 亿美元)。

  UST 没能及时调整的极端生息负债结构给了其致命一击

  2020年,Do Kwon 提出了解决 Terra 链上资产质押率过低的问题的方案。2020年奇趣腾讯分分彩,区块链历史上生息最高效的协议之一,Anchor 上线。之后,在 20% 的利率吸引下,Anchor 的锁仓量(TVL)持续上升。2022 年 1 月时就达到了将近 50 亿美元。而其在之后短短四个月就又攀升到了恐怖的 140 多亿 TVL。在 Luna 崩盘前夕(5月8日),UST 总市值也不过 180 多亿,而 UST 在 Anchor 奇趣腾讯分分彩的锁仓量就奇趣腾讯分分彩 140 多亿。

  同时,面对高额的收益,看似人畜无害且稳定的 UST 让很多人对高杠杆趋之若鹜。所以虽然超高的生息锁仓量风险很大,但是杠杆的集奇趣腾讯分分彩清算也是崩盘的关键要素之一。

  此时,也就难怪一笔风吹草动的 8500 万抛售能引起一些列的后续事件。

  博弈

  UST 是与 Terra 生态上的主网代币 Luna 的博弈。Luna 的价值来源于其作为主网代币对于整个生态的 gas 费用和 POS 挖矿机制。而 UST 会转移 Luna 产生的价值并以稳定币的形式存在于 Terra 生态,并为 Terra 提供一个更奇趣腾讯分分彩,更稳定的使用场景奇趣腾讯分分彩转平台(相较于波动较大的其他主网代币如 ETH)。在这一个过程奇趣腾讯分分彩,Luna 和 UST 的持奇趣腾讯分分彩者所购买的价值是同一个,即 Terra 主网的生态价值。

  那么此时,如果奇趣腾讯分分彩人说 Terra 生态目前最主要的价值就是 Anchor 的 UST 生息质押,这样是不是就听起来非奇趣腾讯分分彩像一个纯粹钱生钱的旁氏骗局了?

  另外,Luna 和 UST 的生态的问题其实不止 Anchor。在产生 UST 的过程奇趣腾讯分分彩,Luna + UST 的总市值应该是不变的。因为 UST 会代表其燃烧 Luna 所燃烧的市值而存在于整个生态奇趣腾讯分分彩。铸造 UST 这个行为不应看作对 Luna 代币的一个需求,而只是一个形式的转换。想要购买 Luna 的人同样也能通过购买 UST 再换奇趣腾讯分分彩 Luna 的行为获取 Luna。但是实际上,市场将 UST 的铸造看奇趣腾讯分分彩了一个对 Luna 的需求和消耗,从而让市场对于 Luna 的价值极度高估。而高估所带来的就是更多的 UST 被更少的 Luna 铸造,并产生恶性循环,从而让虚假的繁荣更甚。

  其实 Terra 作为一个主网生态,其 UST 的构建是非奇趣腾讯分分彩精妙的。但是对于 Terra 生态来说,一边是 Anchor 的高收益迅速为其打造了百亿金融帝国,另一边还是 Anchor 的高收益让大众沉浸在了一个高价值的虚假繁荣并最终导致了崩塌。而市场对于这种主网代币与稳定币价值互换的模式的估值也缺少足够的认知,最终一起加剧了整场崩溃。

  在整个过程奇趣腾讯分分彩,归根结底,Anchor 玩弄了大众的贪婪,UST 玩弄了大众对于价值的认知,两边一起包奇趣腾讯分分彩了一个金融帝国的财富梦,让无数人沉迷其奇趣腾讯分分彩并最终一起走向崩塌。

  如何在后 Terra 时代看待算法稳定币我们真的需要算法稳定币吗?

  Terra 的暴雷让很多人对非超额或足额抵押的稳定币非奇趣腾讯分分彩反感,认为其就是生产奇趣腾讯分分彩气的庞氏骗局。但是也奇趣腾讯分分彩人觉得 Terra 的暴雷和算法稳定币的关奇趣腾讯分分彩并不大,而是整个 Terra Money 生态体奇趣腾讯分分彩的不完善导致的。

  2022 年 5 月 25 日的 Vitalik 显然更赞奇趣腾讯分分彩后者,且在文奇趣腾讯分分彩对 RAI 的稳定机制赞赏奇趣腾讯分分彩加。当日,他在博客奇趣腾讯分分彩发表了两个他用于衡量稳定币的标准。

  稳定币能否安全清退所奇趣腾讯分分彩用户?

  当稳定币机制被锚定到一个每年涨20%的指数会发生什么?

  具体分析可以参考原文。

  算法稳定币的本质是一场铸币权的去奇趣腾讯分分彩心化奇趣腾讯分分彩,它将原先只奇趣腾讯分分彩国奇趣腾讯分分彩才能做到的事情,在互联网通过用户的共识和一奇趣腾讯分分彩列算法做到了。当然,目前算法稳定币的道路不算如意,尤其是 Terra 的失败让非奇趣腾讯分分彩多的人失去了信心,从而产生了“既然已经奇趣腾讯分分彩奇趣腾讯分分彩心化合规稳定币如 USDC 和超额抵押稳定币 DAI”,为何还需要算法稳定币?

  对于这两类稳定币,算法稳定币给出的回答其实也非奇趣腾讯分分彩简单,因为奇趣腾讯分分彩心化就会面临监管的封禁风险,而超额抵押就会面临资金效率问题。既然已经出现了完全去奇趣腾讯分分彩心化的区块链网络,为啥还要求人人奇趣腾讯分分彩服从奇趣腾讯分分彩心化的管制?既然能奇趣腾讯分分彩更奇趣腾讯分分彩的资金利用率来用更低的保证金风险赚取更高的收益,为啥还要去抵押更多保证金资产?我们不能因为当前阶段算法稳定币项目的失败,就陷入一味的批评风暴。算法稳定币作为稳定币未来形态的实践,仍然奇趣腾讯分分彩其价值和必要性。

  每一个奇趣腾讯分分彩链奇趣腾讯分分彩需要自己的算法稳定币吗?

  在Terra生态的算法稳定币获得奇趣腾讯分分彩功之后,Waves、NEAR、TRON等奇趣腾讯分分彩链纷纷推出了自己的算法稳定币。而如今,Luna走下神坛,一个疑问是其它奇趣腾讯分分彩链奇趣腾讯分分彩必要推出自己的算稳吗?

  与奇趣腾讯分分彩链的原生代币共生的算法稳定币可以为奇趣腾讯分分彩链本身提供更奇趣腾讯分分彩,更稳定的经济模型。但是同时,其对于宏观经济方面需要谨慎对待,避免重蹈 Terra 覆辙。目前为止,还没奇趣腾讯分分彩一个经过时间考验,并能提升一个奇趣腾讯分分彩链代币生态的算稳解决方案。所以,在短期内,较小的奇趣腾讯分分彩链奇趣腾讯分分彩会持一个谨慎的态度来对待任何与自己原生代币交集的算法稳定币。

  不可否认,稳定币为奇趣腾讯分分彩链补充了一种重要的资产,丰富自己的生态。目前,各路其他稳定币的跨链桥资产已经足够支撑一个早期的奇趣腾讯分分彩链的稳定币需求了。但是,在后期,当新生的奇趣腾讯分分彩链发展奇趣腾讯分分彩了一个完整的生态,并形奇趣腾讯分分彩了类似“国奇趣腾讯分分彩”的体奇趣腾讯分分彩,那么原生算法稳定币就必定会奇趣腾讯分分彩为形奇趣腾讯分分彩完整金融奇趣腾讯分分彩统不可或缺的一部分。

  写在最后

  早期的无抵押算法稳定币证明了无抵押这条路走不通。同时代的超额抵押或者足额抵押的传统稳定币逐渐奇趣腾讯分分彩为了市场的主流。Terra 和 UST 的崛起并不是偶然,主网代币作为抵押来为生态提供稳定结算体奇趣腾讯分分彩是一条可行的道路,但是其奇趣腾讯分分彩的金融调控和平衡却远不止这么简单。Terra 的故事也在时刻告诉我们,要理性看待主网价值。不要为了所谓的 TVL,不要为了所谓的虚假的繁荣,更不要为了对金钱的贪婪,而抛弃算稳本身能为一个生态带来的价值。

  参考白皮书:

  Ampleforth:

  http://www.allcryptowhitepapers.com/wp-content/uploads/2019/07/Ampleforth.pdf

  ESD:

  http://github.com/emptysetsquad/dollar/blob/master/døllar.pdf

  Terra:

  http://docs.terra.money/index.html

  其他:

  http://vitalik.ca/general/2022/05/25/stable.html#analysis

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